中金发布研报称，维持舜宇光学科技（02382）2025/2026年归母净利润35.19/40.85亿元，当前股价对应2025/2026年P/E21.4x/18.2x。维持“跑赢行业”评级和99.2港币目标价，对应2025/2026年P/E 28.7x/24.4x，较当前股价有34%涨幅。
中金主要观点如下：
舜宇光学科技公布4月出货量数据
1）手机光学：公司手机摄像模组出货3，924.7万片，同/环比-14.1%/+5.2%，同行中，丘钛手机摄像模组出货3，178.3万片，同/环比-22.1%/+7.9%，公司与其趋势相似。手机镜头出货1.03亿片，同/环比+1.3%/+9.2%，同行中，大立光月度营收同/环比+26.5%/-10.6%，该行认为二者差异主要与不同客户拉货节奏有关。2）车载相关产品：公司车载镜头出货1，156.6万片，同/环比+28.9%/+17.8%，主要系客户需求提升。3）其他领域：公司其他镜头出货994.7万片，同/环比+56.6%/+43.1%；其他光电产品出货368.8万片，同/环比+14.4%/+27.7%。
车载镜头同比增长明显，看好智驾需求继续放量
舜宇4月车载镜头出货量同比+28.9%，单月表现亮眼，主因智驾车型的镜头订单放量，1~4月累计出货量同比+15%，已经达到全年同比增长15~20%的指引区间。该行认为，客户智驾车型的拉货需求有望持续一定时间，一些智驾等级较低的传统自主车企品牌也有望逐步跟进智驾系统升级，公司车载镜头或将延续较好的成长性。盈利方面，该行认为公司有望通过产品升级来对冲降价，维持较稳定的毛利率水平。
手机光学产品出货环比回升，关注终端需求变化
根据IDC，1Q25全球智能手机出货量同比增长1.5%，较2024年降速，安卓的部分产业链环节还同步受到高基数的影响，1~4月舜宇和丘钛摄像模组合计出货量同比下滑23%，奠定了公司手机光学产品表现平淡的基调。单4月来看，公司手机镜头/手机摄像模组出货量环比增加，手机镜头的同比增速也由负转正。展望下半年，该行仍然看好安卓新机发布及iPhone17创新对手机光学出货量的推动，建议继续观察终端需求变化以及客户新机备货节奏。盈利方面，该行认为在公司主动优化产品组合的策略之下，手机镜头/手机摄像模组的ASP有望提升并对冲出货量的影响，同时毛利率有望向镜头25~30%/模组8~10%的全年指引靠拢。
风险提示：消费电子需求疲软，汽车智能化进展不及预期，AR/VR需求不及预期。
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